以下擇自金融時報。
文章
羊膶作死已是常態
1 個月前
5.24.2012
5.23.2012
5.18.2012
5.16.2012
金融凶器
要理解現今之金融業及其殺傷力，必要認識Over The Counter Derivatives (OTCD)此金融凶器。
根據 Bank For International Settlement，至2011年底，全球OTCD總額為六百五十萬億美元。而同期美國總體GDP約為十五萬億美元，即OTCD市場比美國總體經濟大約43倍。
OTCD市場的交易類別，主要有外匯、利率、債券、股票、商品等，與之前提及的CDS一樣，賣買雙方訂下合約交易，類似保險商開出火險合約讓人講買家居火險。賣方，即火險保險商，其賺錢方法如下：每張火險，如最高賠一百萬，而保險費為每年六百元。賣出一百張，那賣方每年便賺六萬。頭5年並無火險發生，賣方得保險收入三十萬。當然，真的有火災，賣方賠錢，買方獲得全數賠償一百萬。
火險有監管，保險商按法例規定，要留有一定之資本作賠償 ，避免發生火災時保險商資不抵債，無力賠償，亦因此保險商不會亦不能賣太多的火險。
但如果無法例規定資本比例，又無監管，為了多分花紅，火險商會怎樣做生意？
再用以上例子：此後五年風平浪靜無火災，保險商「無本生利」，而根據超級電腦之模型，火災的發生率為接近零(！)，於是管理層為分得更多花紅，把心一橫，決議賣出更多火險，由每年賣一百張，增至一萬張，每年賺保費六百萬。
再過五年，仍無火險發生，管理層決定，第十年開始，連木屋區之樓房都受保，賣出十萬張火險，賺每年六千萬。不過，花無不日紅，第十一年，木屋區秋天一場大火，燒掉一千家房屋，保險商要即晚賠十億。不單如此，此保險商原來與整個行業都有業務往來，骨牌效應，其倒閉會牽連其他同業。
1998年美國對沖基金Long Term Capital Management (LTCM) 及2008年雷曼兄弟(Lehman Brothers)，正是在無監管的OTCD市場上炒賣而爆煲。分別是1998年，美國政府出手要求同業集資救LTCM，避過一劫；而2008年美國政府奇怪地坐視雷曼兄弟不理，最後整個行業受牽連，才有之後的「金融風暴」。
經過LTCM及雷曼兄弟兩役後，美國及歐洲政府有吸取教訓，開始監管此一總值達六百五十萬億美元，比美國總體經濟大43倍之市場嗎？
無。
(畢菲特2003年曾講過OTCD係 Weapon of mass destruction。至於佢自己成手都係OTCD，講一套做一套，瞎子就不便多說了。)
根據 Bank For International Settlement，至2011年底，全球OTCD總額為六百五十萬億美元。而同期美國總體GDP約為十五萬億美元，即OTCD市場比美國總體經濟大約43倍。
OTCD市場的交易類別，主要有外匯、利率、債券、股票、商品等，與之前提及的CDS一樣，賣買雙方訂下合約交易，類似保險商開出火險合約讓人講買家居火險。賣方，即火險保險商，其賺錢方法如下：每張火險，如最高賠一百萬，而保險費為每年六百元。賣出一百張，那賣方每年便賺六萬。頭5年並無火險發生，賣方得保險收入三十萬。當然，真的有火災，賣方賠錢，買方獲得全數賠償一百萬。
火險有監管，保險商按法例規定，要留有一定之資本作賠償 ，避免發生火災時保險商資不抵債，無力賠償，亦因此保險商不會亦不能賣太多的火險。
但如果無法例規定資本比例，又無監管，為了多分花紅，火險商會怎樣做生意？
再用以上例子：此後五年風平浪靜無火災，保險商「無本生利」，而根據超級電腦之模型，火災的發生率為接近零(！)，於是管理層為分得更多花紅，把心一橫，決議賣出更多火險，由每年賣一百張，增至一萬張，每年賺保費六百萬。
再過五年，仍無火險發生，管理層決定，第十年開始，連木屋區之樓房都受保，賣出十萬張火險，賺每年六千萬。不過，花無不日紅，第十一年，木屋區秋天一場大火，燒掉一千家房屋，保險商要即晚賠十億。不單如此，此保險商原來與整個行業都有業務往來，骨牌效應，其倒閉會牽連其他同業。
1998年美國對沖基金Long Term Capital Management (LTCM) 及2008年雷曼兄弟(Lehman Brothers)，正是在無監管的OTCD市場上炒賣而爆煲。分別是1998年，美國政府出手要求同業集資救LTCM，避過一劫；而2008年美國政府奇怪地坐視雷曼兄弟不理，最後整個行業受牽連，才有之後的「金融風暴」。
經過LTCM及雷曼兄弟兩役後，美國及歐洲政府有吸取教訓，開始監管此一總值達六百五十萬億美元，比美國總體經濟大43倍之市場嗎？
無。
(畢菲特2003年曾講過OTCD係 Weapon of mass destruction。至於佢自己成手都係OTCD，講一套做一套，瞎子就不便多說了。)
5.03.2012
2012年黑天鵝：中共倒台？
一切由1971年講起。
1971年美金變美元，美國總統尼克遜宣佈美元不再與黃金掛鈎，金融核電廠正式誕生。此前，美國發鈔票要根據黃金儲備量，不能多印。就像普通燒煤發電機一樣，有多少煤便發多少度電。與黃金脫鈎後，美國發現自己原來無煤都可發電，指下個鼻就可了無牽掛印美元，就像核電一樣，有核反應堆便可一直發電。 從此西方經濟，特別是美國，踏入發債印銀紙，使信貸膨脹而逐利之路，而世界經濟亦因核電量大增下以幾何方式增長。
水能載舟，亦能覆舟。早於2008年前，不少熟讀奧國經濟學派之有識之士，如Ron Paul和Peter Shiff，已指出美國等西方國家會因發債印銀紙，令信貸 (credit) 膨脹過度而觸發世紀金融災難。隨後美國房地產泡沫爆破，銀行利用信貸桿杆以一元借數十元之比例炒賣，炒爆自己及其他銀行，實已清楚表明四十年來，西方利用信貸逐利之途已到最後階段。全球最大對沖基金Bridgewater，年初更就此特別發出研究報告，公開探討歷史上六次信貸緊縮時政府之對應方法及其後經濟之影響，可見問題之嚴重。
如今歐美等國面對信貨緊縮，按Brigewater的說法，對應方法不外減債、削減開支、財富由富人轉窮人及印銀紙四途。而無論最終用上何種對應方法，歐美大減入口是必然了。
文革後，中共政府改變政策，利用廉價人工、土地，推動出口，以救其政權及頻死之中國經濟。三十年過去，現時中國之人工、土地已不再廉宜，碰上歐美信貸緊縮，大減入口，出口帶動經濟已無路可走。而國內消費佔總體經濟之比例又愈來愈低，使中共政府不能以消費帶動經濟。而以投資帶動經濟，2008年後，四萬億元大興土木刺激經濟之法，亦只不過是予貪官多一個理由貪污，問問鐵道部長劉志軍就知道了。
總理溫家寶於歷年的經濟工作會議上多次表示，中國經濟需要每年有8%之增長，才能提供足夠就業予每年幾百萬之新增勞動人口。如果出口、國內消費及基建投資都此路不通，那中共政府還能靠什麼推動經濟以保就業？於2011年睇淡中國大賺近40%的Eclectica Fund ，其創辦人Hugh Hendry在其最新的投資報告中，便以現時歐美之經濟及歷史事例，推測下一個經濟爆破的地區將會是中國，以非一般論者認為的歐洲及美國。
六四後，共產理論崩潰，中共政府於是以發展經濟為綱領，要民眾不理政治，只向錢看。如今中國民眾「錢路」茫茫，中共還靠什麼說服民眾其統治之合法性？無怪近年中共之維穩費用，據報比國防支出還要高了。
綜合以上種種，經濟衰退，加上政治不穩(記得薄熙來？)，2012年的黑天鵝，很可能是中共倒台。
(此文同時刋於輔仁媒體)
1971年美金變美元，美國總統尼克遜宣佈美元不再與黃金掛鈎，金融核電廠正式誕生。此前，美國發鈔票要根據黃金儲備量，不能多印。就像普通燒煤發電機一樣，有多少煤便發多少度電。與黃金脫鈎後，美國發現自己原來無煤都可發電，指下個鼻就可了無牽掛印美元，就像核電一樣，有核反應堆便可一直發電。 從此西方經濟，特別是美國，踏入發債印銀紙，使信貸膨脹而逐利之路，而世界經濟亦因核電量大增下以幾何方式增長。
水能載舟，亦能覆舟。早於2008年前，不少熟讀奧國經濟學派之有識之士，如Ron Paul和Peter Shiff，已指出美國等西方國家會因發債印銀紙，令信貸 (credit) 膨脹過度而觸發世紀金融災難。隨後美國房地產泡沫爆破，銀行利用信貸桿杆以一元借數十元之比例炒賣，炒爆自己及其他銀行，實已清楚表明四十年來，西方利用信貸逐利之途已到最後階段。全球最大對沖基金Bridgewater，年初更就此特別發出研究報告，公開探討歷史上六次信貸緊縮時政府之對應方法及其後經濟之影響，可見問題之嚴重。
如今歐美等國面對信貨緊縮，按Brigewater的說法，對應方法不外減債、削減開支、財富由富人轉窮人及印銀紙四途。而無論最終用上何種對應方法，歐美大減入口是必然了。
文革後，中共政府改變政策，利用廉價人工、土地，推動出口，以救其政權及頻死之中國經濟。三十年過去，現時中國之人工、土地已不再廉宜，碰上歐美信貸緊縮，大減入口，出口帶動經濟已無路可走。而國內消費佔總體經濟之比例又愈來愈低，使中共政府不能以消費帶動經濟。而以投資帶動經濟，2008年後，四萬億元大興土木刺激經濟之法，亦只不過是予貪官多一個理由貪污，問問鐵道部長劉志軍就知道了。
總理溫家寶於歷年的經濟工作會議上多次表示，中國經濟需要每年有8%之增長，才能提供足夠就業予每年幾百萬之新增勞動人口。如果出口、國內消費及基建投資都此路不通，那中共政府還能靠什麼推動經濟以保就業？於2011年睇淡中國大賺近40%的Eclectica Fund ，其創辦人Hugh Hendry在其最新的投資報告中，便以現時歐美之經濟及歷史事例，推測下一個經濟爆破的地區將會是中國，以非一般論者認為的歐洲及美國。
六四後，共產理論崩潰，中共政府於是以發展經濟為綱領，要民眾不理政治，只向錢看。如今中國民眾「錢路」茫茫，中共還靠什麼說服民眾其統治之合法性？無怪近年中共之維穩費用，據報比國防支出還要高了。
綜合以上種種，經濟衰退，加上政治不穩(記得薄熙來？)，2012年的黑天鵝，很可能是中共倒台。
(此文同時刋於輔仁媒體)
5.01.2012
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