3.11.2012

希臘又違約

吓,希臘債務不是重組完成嗎?

錯,Mark Grant 發現,原來另外有€1,070億的債券由希臘政府擔保,這些債券有條款講明如希臘政府違約,債權人有權立即要求贖回本金,即希臘要即還€1,070億的全數。

以上條款,債券市場叫Acceleration。這個英文字準確解釋了現在希臘(及歐羅其他國家)的情況:加速違約,加速爆煲,加速玩完。

3.07.2012

希臘違約

希臘國債重組方案的新債換舊債安排,要至少75%的債券持有人同意才能通過,而以現時所見,新方案很有可能無法獲得足夠債權人支持 — 那當然了,有誰想一元剩兩毫半呢?

希臘的舊債利息將於3月尾到期,如到時無法以新債換舊債的話,希臘將無力償還利息,正式違約。2008年後,歐資銀行已週轉不靈,且當中不少買了希臘國債。如希臘違約,這些銀行再損手,那他們不是雪上加霜,又出現「大到不能倒」的情況?

所以,上星期歐洲央行以低息借出 €5,290 億予800間銀行的「長期救助方案 (Long Term Refinancing Operation, LTRO)」,可能就是歐洲央行吸取了2008的經驗,先放水予各銀行,以應付萬一希臘違約對銀行體系的影響。

所謂長貧難救,以德國為首的歐洲中央銀行還願意無止境幫助希臘嗎?看現況,歐洲中央銀行很可能會踢希臘出歐羅區以保歐羅地位。

此外,前文提到的火險商,看來亦拖無可拖,要賠錢了事。賠錢事小,倒閉事大。Bloomberg提到,2008年時,美國保險巨人AIG由於賣出太多美國房地產火險,最後賠到無錢,要美國政府出手救助,避免AIG的倒閉拖跨其他買了AIG火險的一眾投資銀行。短短4年後,歷史重現,不過舞台轉到歐洲,而賣出希臘國債火險的保險商,就由AIG變成一眾2008年時「大到不能倒」的投資銀行。當然,希臘CDS所涉及的數額並不能與當年美國房地產CDS相題並論,今次賠償應該不會引發倒閉潮。

但歐羅區國家當中,只有希臘會「違約」嗎?

3.04.2012

ISDA:希臘無火災

間屋燒通頂,但賣火險的保險商有權決定什麼叫火災,他們想賠錢嗎?

ISDA3月1日宣佈,希臘國債的條文改動並無違約。

做銀行真好。炒爆煲有中央銀行救。賣火險又有權定義火災。

不過,這遊戲快將結束了。

3.01.2012

歐債火險白買 歐羅前途堪虞



家裏不幸發生火災,幸好有買家居火險,不幸中之大幸吧。但假若房間燒了50%的地方,保險商砌詞說由於火災屬自然發生,不算「火災」,無得賠,可能嗎?

世界荒亂,天下謬事何其多。還記得上年10月,希臘國債重組,談判「成功」,希臘國債持有人願意接受50%損失嗎?間屋燒了50%,但買了火險無得賠此等謬事,正正在希臘國債重組中出現。

像家居火險一樣,其實國家債券都有保險可買,叫Credit Default Swap(CDS)。如果國家「違約」,例如無力還錢或利息予債務人,更改條約,使債務人蒙受損失,買了CDS的投資者或債券持有人,便可像投保火險一樣,獲賣出保險的保險商100%賠償。

那什麼叫債務「違約」呢?重點來了,「違約」的定義由一個叫International Swap and Derivatives Association (ISDA,國際掉期及衍生產品工具協會)的裁決委員會所定,成員主要為一眾參與CDS買賣的投資銀行。

那賣出CDS保險的是誰?就是一眾參與CDS買賣的投資銀行!買了火險,眼見間屋燒了50%,原來賣火險的保險商有權決定什麼叫火災!你認為保險商會如何決定賠償?

ISDA上年10宣佈,希腦國債價值削減一半,由於屬「自願」性質,不算違約。此宣佈一出,投資者嘩然。因為,如希臘的債券買了其火險無得賠,那將來還有誰夠膽再買呢?

事情還有下半部。希臘國債重組從上年10月到現在,其實仍未解決,各方仍在談判,而其中一項重點,是歐洲中央銀行(央行)為了保障其救助希臘的資金,要求更改希臘國債內的條文,使其受到的保障高於其他債券持有人。

如此重大的條文改動,是「違約」嗎?保險商,不,ISDA將於31開會決定。這次決定,不單是希臘的問題,更牽連到歐洲。如果ISDA認為降低債券持有人的地位,使其受到的保障減少並非「違約」,那手上持有西班牙、意大利等國債的投資者,眼見其手上的國債不斷冒煙,但原來買落的火險無得賠,他們還會持有這批國債嗎?

要知道歐羅區多國,他們欠債龐大,極需要人買其國債融資維持經濟。如果無人願意買其冒煙國債,歐羅區經濟將如何?歐羅地位又會如何?