希臘又違約

吓，希臘債務不是重組完成嗎？

錯，Mark Grant 發現，原來另外有€1,070億的債券由希臘政府擔保，這些債券有條款講明如希臘政府違約，債權人有權立即要求贖回本金，即希臘要即還€1,070億的全數。

以上條款，債券市場叫Acceleration。這個英文字準確解釋了現在希臘(及歐羅其他國家)的情況：加速違約，加速爆煲，加速玩完。

希臘違約

希臘國債重組方案的新債換舊債安排，要至少75%的債券持有人同意才能通過，而以現時所見，新方案很有可能無法獲得足夠債權人支持 — 那當然了，有誰想一元剩兩毫半呢？

希臘的舊債利息將於3月尾到期，如到時無法以新債換舊債的話，希臘將無力償還利息，正式違約。2008年後，歐資銀行已週轉不靈，且當中不少買了希臘國債。如希臘違約，這些銀行再損手，那他們不是雪上加霜，又出現「大到不能倒」的情況？

所以，上星期歐洲央行以低息借出 €5,290 億予800間銀行的「長期救助方案 (Long Term Refinancing Operation, LTRO)」，可能就是歐洲央行吸取了2008的經驗，先放水予各銀行，以應付萬一希臘違約對銀行體系的影響。

所謂長貧難救，以德國為首的歐洲中央銀行還願意無止境幫助希臘嗎？看現況，歐洲中央銀行很可能會踢希臘出歐羅區以保歐羅地位。

此外，前文提到的火險商，看來亦拖無可拖，要賠錢了事。賠錢事小，倒閉事大。Bloomberg提到，2008年時，美國保險巨人AIG由於賣出太多美國房地產火險，最後賠到無錢，要美國政府出手救助，避免AIG的倒閉拖跨其他買了AIG火險的一眾投資銀行。短短4年後，歷史重現，不過舞台轉到歐洲，而賣出希臘國債火險的保險商，就由AIG變成一眾2008年時「大到不能倒」的投資銀行。當然，希臘CDS所涉及的數額並不能與當年美國房地產CDS相題並論，今次賠償應該不會引發倒閉潮。

但歐羅區國家當中，只有希臘會「違約」嗎？

ISDA：希臘無火災

間屋燒通頂，但賣火險的保險商有權決定什麼叫火災，他們想賠錢嗎？

ISDA3月1日宣佈，希臘國債的條文改動並無違約。

做銀行真好。炒爆煲有中央銀行救。賣火險又有權定義火災。

不過，這遊戲快將結束了。

歐債火險白買 歐羅前途堪虞

家裏不幸發生火災，幸好有買家居火險，不幸中之大幸吧。但假若房間燒了50%的地方，保險商砌詞說由於火災屬自然發生，不算「火災」，無得賠，可能嗎？

世界荒亂，天下謬事何其多。還記得上年10月，希臘國債重組，談判「成功」，希臘國債持有人願意接受50%損失嗎？間屋燒了50%，但買了火險無得賠此等謬事，正正在希臘國債重組中出現。

像家居火險一樣，其實國家債券都有保險可買，叫Credit Default Swap(CDS)。如果國家「違約」，例如無力還錢或利息予債務人，更改條約，使債務人蒙受損失，買了CDS的投資者或債券持有人，便可像投保火險一樣，獲賣出保險的保險商100%賠償。

那什麼叫債務「違約」呢？重點來了，「違約」的定義由一個叫International Swap and Derivatives Association (ISDA，國際掉期及衍生產品工具協會)的裁決委員會所定，成員主要為一眾參與CDS買賣的投資銀行。

那賣出CDS保險的是誰？就是一眾參與CDS買賣的投資銀行！買了火險，眼見間屋燒了50%，原來賣火險的保險商有權決定什麼叫火災！你認為保險商會如何決定賠償？

ISDA上年10月宣佈，希腦國債價值削減一半，由於屬「自願」性質，不算違約。此宣佈一出，投資者嘩然。因為，如希臘的債券買了其火險無得賠，那將來還有誰夠膽再買呢？

事情還有下半部。希臘國債重組從上年10月到現在，其實仍未解決，各方仍在談判，而其中一項重點，是歐洲中央銀行(央行)為了保障其救助希臘的資金，要求更改希臘國債內的條文，使其受到的保障高於其他債券持有人。

如此重大的條文改動，是「違約」嗎？保險商，不，ISDA將於3月1日開會決定。這次決定，不單是希臘的問題，更牽連到歐洲。如果ISDA認為降低債券持有人的地位，使其受到的保障減少並非「違約」，那手上持有西班牙、意大利等國債的投資者，眼見其手上的國債不斷冒煙，但原來買落的火險無得賠，他們還會持有這批國債嗎？

要知道歐羅區多國，他們欠債龐大，極需要人買其國債融資維持經濟。如果無人願意買其冒煙國債，歐羅區經濟將如何？歐羅地位又會如何？